文章来源：券业新力量

一、国内量化对冲基金发展的三个阶段

2004-2006年，此时国外量化对冲基金已经开展得火热，但是国内苦于没有金融工具和金融产品，量化对冲技术难以在国内展开，当时仅有的金融产品为封闭式基金，由于流动性低和退出机制的缺乏，封闭式基金上市交易后大幅折价，许多基金顺应时势将封闭式基金在定期内打开成开放式基金，因此催生了进行封转开折价套利的产品，这种最初期的甚至说比较原始的套利产品简单但有效。

2007-2009年，随着2004年末国内第一只ETF-华夏上证50ETF上市，到2007年已有5只ETF上市，并且在牛市期间ETF存在大量的溢价，较多的对冲基金发行以ETF套利为主。另外一个品种是可转债，其具有债券和期权双重特性，可转债的转换平价与其标的股票的价格产生折价时，两者间就会产生套利空间。

2005年股改开始后，先后有21只权证上市交易，但是权证当时被过分炒作，且覆盖面不够，难以对对冲基金形成系统性的影响，不过给对冲基金增加了一种新的对冲工具就是股票+认沽权证。另外，当时已有对冲基金开始尝试指数化的高频交易。

2010-2016年，这个时间段的金融工具主要包括股指期货、ETF和分级基金，基于这些金融产品诞生了大量量化对冲产品，是这三个阶段中发展最迅猛的阶段。促使第三阶段发展的直接原因就是金融工具股指期货的诞生。股指期货于2010年4月26日正式登陆中国金融期货交易所，年成交量逐步放大，在2014年主力合约成交量增至峰值1.77亿手。

二、量化对冲常用策略

01 股票对冲策略

股票对冲策略通过做多或做空两种方式来投资股票及其衍生品(如股指期货,融资融券等),投资范围可以是全市场,也可以专注于某些特定行业,主题。不同的基金在净风险敞口,融资杠杆,持有期,持股集中和持有股票价格范围方面有很大的差异。

国内比较常见的是股市中性策略(市场中性策略),即运用复杂的量化方法从技术面,基本面角度分析未来价格变动趋势以及不同股票间的相关性,进而买入低估值股票同时卖出高估值股票,或者通过股指期货对现有投资组合头寸进行完全(或部分)对冲,隔离系统风险,获取α收益。

该策略的成功取决于量化选股模型的有效性,对冲的覆盖程度,选股模型越有效,系统风险对冲得越好,策略效果越好。

02 事件驱动策略

事件驱动策略是指在前期深入挖掘和分析可能造成特定公司证券价格异常波动的特殊事件的基础上,通过充分把握交易时机获取超额投资回报的交易策略。

常见的事件驱动类投资策略包括定向增发,兼并收购,ST摘帽,年报高送转,业绩超预期等等,例如预计某公司年报高送转或业绩超市场预期,则可提前潜伏买入该公司股票(交易时机),等事件明朗或将要明朗(发展进程)且市场充分反映预期时逢高卖出获利。

国内最常见的事件驱动策略为定向增发策略,即以一定折价认购其看好的某公司发行的定增股票,待锁定期满后在二级市场溢价卖出获取收益。

该策略的成功取决于特殊事件发生的频度,事件朝预期的发展进程以及对交易时机的把握,特殊事件发生频度越大,事件的发展越有利于策略,对交易时机把握越准确,策略的效果越好。

03 相对价值(套利)策略

相对价值策略的原理是通过一系列的基本面和量化分析方法可以确定多个证券之间价值偏离的合理范围,一旦价值偏离超过这个合理范围便产生了套利空间,通过买入低估证券,卖出高估证券获取两者价差回归均衡带来的收益。

该策略可投资的资产包括股票,债券,期货,基金以及其他金融衍生品,例如历史上中国银行与工商银行的合理价差维持在-0.9 ~ -1.1波动,当两者价差明显超越合理范围后,可以买入低估股票,卖出高估股票套利,实际应用中还需考虑手续费,冲击成本等费用。

该策略的成功取决于对相关证券之间合理价差范围的确定,同时价差是否回归均衡范围也相当重要,若由于某些基本面因素发生变化导致合理价差范围改变,价差无法回归均衡甚至产生更大偏离,则会给策略带来损失。

三、3位资管大佬谈“量化对冲”

01 国金证券上海资管分公司投资总监石兵：量化手段将不局限于量化对冲产品

从我做量化的经历来看，量化投资者的敏感度是非常高的，而且他的准确度可能会比做主动管理的要高。

举一个最简单的例子就是基差，从基差的变化就基本上可以看到未来市场的变化。 

和主动投资的产品相比，我觉得量化的做法有点像西医，而传统的主动投资类似于中医。中医大部分都是依靠经验，去推演出来我未来怎么做，可能也能治好病。因此主观投资的话你的经验越丰富可能会越好。

而量化投资跟西医是很像的，很多的交易需要通过比如双盲测试之后才能去考虑这么做是不是符合规律，历史上是不是符合验证，是很理性的投资方法。

我觉得量化技术还有很大的发展空间。未来上市公司越来越多，公司也越来越复杂，特别是未来互联网传媒越来越多，对信息的处理能力的要求也越来越高，所以我觉得量化技术会越来越深入人心，而不仅仅是只限于量化对冲产品的运用上。

因此不光是我们纯粹做量化对冲的专业投资者会研究它，做主动投资的也会关注量化手段，所以未来的机遇远远会大于挑战。

02 信诚基金数量投资总监提云涛：市场公平有助于量化投资的发展

首先量化投资是投资的一种，可以简单的理解为把一些逻辑用数字表示出来之后，通过量化的分析，构建模型，可以获得一个超越市场平均水平的收益。

现在市场越来越规范，投资环境也会越来越公平。随着市场规范和效率越来越高，“制度套利”越来越少。

同时，投资者越来越成熟，越来越希望购买风险收益清晰的产品，而量化产品就是风险收益比较清晰的金融产品，这类产品会越来越受到大家关注。

从资产配置来看，很多人还是会把资产配置在低风险产品之上，而量化不仅风险收益清晰，相对来讲产品的流动性也比较好。这些都有助于量化投资的发展。所以我之所以一直在坚持做量化，也是因为对未来有信心。

有人说现在有“真”量化，也有“假”量化，有一些不是做量化的人也要说我是做量化的。

这个个人应该从两方面看待：一方面，我觉得这其实是市场的认同，也是量化的一个机遇；另一方面，投资者在购买“量化”产品的时候，也要认真研究产品，了解其策略，识别是什么“量化”。

03 华宝兴业量化投资部总经理徐林明：不确定中寻找确定

如今量化对冲投资面临的困境和市场的非常态有关，股指期货的深度负基差、持仓量和成交量的明显下降使得对冲操作的成本和难度提高。

经历本轮市场的下跌，我们需要辩证看待量化对冲产品，一方面，由于基础市场的制约，投资会面临阶段性的困境；

另一方面，经历市场的洗礼，投资者趋于理性，更为关注产品的风险收益特征，量化对冲产品以其绝对收益、与股市涨跌低相关性的特点受到越来越多投资者的关注。

对于量化对冲业务发展和资本市场运行方向，我的思考角度都是在不确定中寻找确定。

对于市场走势，虽然存在诸多不确定，但三个方面是确定的。

首先，国家发展资本市场的立场是确定的；

第二点，目前的市场指数点位低于国家救市期间的中枢点位；

第三点，与之前相比，市场的无风险利率确实下降了，股票资产的相当吸引力在提高。

因此，对于市场的中长期走势我持乐观的态度。

现阶段我们想的更多是如何坚持。其实非常态的阶段个人觉得也不是坏事，大家可以有时间思考，研究怎么使产品的风险收益特征更有吸引力，策略的稳定性能够更高，回撤能够做得更小，为量化对冲后期的发展做充分准备。

在无风险利率下降和投资者日趋成熟的背景下，我们相信量化产品会有广阔的发展空间。